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周期力量:PPI确定上涨趋势,新库存周期渐行渐近
卓创资讯 2020-02-10 14:40:46

根据国家统计局统计数据,2020年1月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%,环比持平;工业生产者购进价格同比下降0.3%,环比上涨0.2%。

工业生产者出厂价格中,生产资料价格环比持平。其中,采掘工业价格上涨0.8%,原材料工业价格上涨0.3%,加工工业价格下降0.1%。生活资料价格环比持平。其中,食品和衣着价格均持平,一般日用品和耐用消费品价格均下降0.1%。工业生产者购进价格中,燃料动力类价格上涨1.0%,有色金属材料及电线类价格上涨0.4%,黑色金属材料类、建筑材料及非金属类价格均上涨0.1%;农副产品类价格持平。

在《周期力量先导篇:库存周期的研究逻辑》中我们提出来,PPI指标也即价格指标领先工业产成品库存4-11个月。截止到2020年1月份,PPI指数连续三个月回升,从图形上观察,PPI已经基本可以确定升势。从PPI和库存的关系的变化上看,可以基本确定新的库存周期已经启动。

据此可以推测,截止到2019年11月,2000年以来的第六个库存周期持续时间最短约为39个月,二季度大概率会进入到新库存周期的主动补库存阶段。

表1 2000年之后的中国库存周期

从先行指标PMI角度观察,1月份制造业PMI为50.0%,较上月小幅回落0.2个百分点。本月制造业PMI主要特点:一是需求扩张加快,生产增速放缓。1月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得51.1,小幅下滑0.4个百分点,为五个月最低。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。从企业的角度看,中小型企业的景气程度要好于大型企业。

从历史数据角度看,1月份制造业PMI指数较历史平均水平低1.35个百分点,但好于2019年同期,自2005年至今,中国制造业PMI指数仅有4年低于50%,分别为2009年、2015、2016年和2019年。

表2 PMI分项指标

从采购环节看,进口、采购量、购进价格及原材料库存环比变动分别为-0.9、0.3、2和-0.1,采购量和采购价格指标率先反弹,更多的反映春节前企业的备货情况;

从生产角度看,生产指数51.3%,较上月回落1.9,明显低于历史平均水平;基于对节后需求较好的预期,企业在生产端扩大雇工,从业人员指数反弹0.2个百分点;

从营销环节看,①产成品库存指数反弹0.4个百分点到46%,仅低于历史平均水平0.46个百分点,另外基于对春节后的良好预期,企业存在扩大存货的意愿;新订单指数反弹0.2个百分点到51.4%,低于季节性1.84个百分点。在手订单反弹1.3个百分点,连续三个月处于扩张区间。新出口订单呈现下降趋势,1月份下降1.6个百分点到48.7%,尽管中美谈判取得阶段性成果,但出口市场预期依旧较差;③出厂价格方面,受季节性因素营销小幅回落。

从先行指标观察,制造业景气程度仍在恢复过程中,需求端订单回升、产成品库存虽有反弹但仍低于50,总体上仍未摆脱去库存阶段;生产端生产指数持续处于扩张区间,但产成品库存未见明显下降,说明市场需求依旧处于向好的状态;采购端不管是采购量还是采购价格均有所上升,反映企业生产较为积极,也反映出对未来市场的预期较好。

综合各项指标来看,当前库存周期仍处于被动去库存到主动补库存的切换阶段,暂无法判定新库存周期是否已经启动,但可以观察到各项指标正在向好的方向转变,2季度初大概率新的库存周期会启动。

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